TODOS
FINANCIAMOS AL GOBIERNO
DE LOS EE.UU
"Al final los
astroeconomistas tenían razón"
Parece lejano el momento en que la combinación de
grandes déficits fiscales futuros y eventual menor disposición de los
extranjeros a comprar valores de los EE.UU.
provoque una baja del dólar y un aumento del costo del dinero para el
financiamiento de la economía de los EE.UU. Seguro, liquidez y conocimiento;
quizás sea un concepto, antes que astrofísico y absoluto, sencillamente
relativo. No es que la economía de los EE.UU. esté bien, es que las demás están
mucho peor.
Por José María Corredoira*
(para La Tecl@ Eñe)
El mundo entero,
familias y gobiernos, y ahora las familias de los EE.UU., están financiando al
gobierno de los EE.UU.
Las familias de
los EE.UU. han pasado de una posición fuertemente deudora a una acreedora. Hoy
la tasa de ahorro de ese país se ubica en un 4% del PBI, pero en nada
contribuye el sector público que presenta un déficit de más del 8% del PBI. El
sector privado es el que compensa la cuenta nacional para alcanzar aquella tasa
del 4%.
El ahorro de los
hogares de los EE.UU ha enseñado un marcado ascenso al punto de llegar en mayo
pasado al 6,9 por ciento de la renta personal neta de impuestos, el mayor nivel
desde 1992. Esto equivale, anualmente, a unos
750.000 millones de dólares.
Antes del inicio
del proceso de ascenso, luego de pasados los efectos de la crisis hipotecaria,
la tasa de ahorro de las familias de los EE.UU. había disminuido durante más de dos décadas debido
al aumento del nivel de riqueza de los hogares. La rápida valorización del
mercado accionario y el creciente precio de las viviendas motivaron a las
personas a consumir una parte creciente de sus ingresos y ahorrar menos. Así,
la mayoría de las personas con trabajo redujo la cantidad que ahorraba para su
jubilación y los jubilados aumentaron sus gastos. La tasa neta de ahorro se
redujo a casi cero.
Los títulos
de deuda de aquel país, además de
instrumento de ahorro doméstico son refugio internacional de inversores
públicos y privados. Esa deuda brinda liquidez y seguro a los ahorristas,
inversores y gobiernos (como Japón, China, Alemania, Brasil, etc.) de todo el
mundo, incluidos los propios yankees.
La ironía es que
se cumplió la especulación de los “astro
economistas”, no ya sustentada en la “materia negra”, sino en el espanto de
Europa, la larga letanía japonesa y la in sustentabilidad de la economía china.
Hoy Japón merece una nota de calificación menor a la chilena y China precisa
inducir la demanda de su moneda mediante trabajosos swaps con diversos bancos centrales
(incluido nuestro BCRA).
Los astro
economistas, la
Universidad de Harvard y nuestra Universidad Torcuato Di
Tella, desarrollaron una teoría para explicar por qué los impresionantes
desbalances en las Cuentas Corrientes de los Balances de Pagos de los EE.UU.
podían seguir hasta… el infinito.
Ricardo
Hausmann (Kennedy
School of Government y Center for International Development, Harvard
University) y Federico
Sturzenegger (Kennedy
School of Government, Harvard University y Universidad Torcuato Di Tella), hicieron un paralelo con los “agujeros negros” del
universo, creyendo haber descubierto la inversa de este fenómeno espacial en la
economía mundial. La inversa es llamada, por oposición a los agujeros negros,
la “Materia Negra” (presunto stock de activos que generan renta).
También
argumentan que por “algo” todo el sistema de desbalances en las cuentas
corrientes internacionales todavía goza de sustentabilidad. Ese “algo” seria
justamente la Materia
Negra.
En cambio, aquí
se arriesga la opinión que los EE.UU. aspiran fondos de todo el mundo, no ya
porque detenten alguna “Materia Negra”, sino porque las demás economías
desarrolladas provocan pánico.
Los desbalances
de las cuentas externas de los EE.UU. no son financiados solamente por flujos
derivados de rentas externas sino, principalmente, por influjos financieros
aplicados a la compra de títulos de la deuda del Tesoro.
La
tasa de ahorro de los Estados Unidos y el futuro del dólar
Las entradas de
capital igualan al déficit de cuenta corriente
Una reducción del déficit comercial precisa incrementar las
exportaciones y reducir las importaciones, el valor internacional del dólar se
reduce para que los productos de los EE.UU. resulten más competitivos a los
compradores extranjeros y los bienes y servicios de los EE.UU más baratos para
los nacionales.
Un dólar más
barato, en términos de otras divisas conduce a que una reducción del consumo
doméstico pueda ser compensada con un aumento de las exportaciones, idealmente
manteniendo los niveles de empleo.
No obstante, sólo si una mayor tasa de ahorro de las familias es menor a un aumento del gasto del Gobierno se enseñará la relación entre un mayor ahorro de las familias y un dólar devaluado, Un importante déficit fiscal acrecienta la necesidad de fondos del exterior para mantener la inversión privada. O sea, el valor del dólar se corresponde con el ahorro nacional total, no sólo el ahorro de las familias.
Eso significaría que los EE.UU. seguirían necesitando del flujo de fondos del exterior para sostener la inversión de las empresas y la financiación de la construcción de viviendas. Así, el dólar tendría que mantenerse en su nivel actual para seguir creando el gran déficit comercial y las consiguientes entradas de capital.
No obstante, sólo si una mayor tasa de ahorro de las familias es menor a un aumento del gasto del Gobierno se enseñará la relación entre un mayor ahorro de las familias y un dólar devaluado, Un importante déficit fiscal acrecienta la necesidad de fondos del exterior para mantener la inversión privada. O sea, el valor del dólar se corresponde con el ahorro nacional total, no sólo el ahorro de las familias.
Eso significaría que los EE.UU. seguirían necesitando del flujo de fondos del exterior para sostener la inversión de las empresas y la financiación de la construcción de viviendas. Así, el dólar tendría que mantenerse en su nivel actual para seguir creando el gran déficit comercial y las consiguientes entradas de capital.
El valor del
dólar, guiado por la fuga hacia esa divisa derivada de la crisis del resto del
mundo desarrollado, es lo que fija la tasa de ahorro y el déficit externo.
A ese déficit se
ajusta la entrada de capitales financieros, o sea la toma de ahorros del resto del mundo, familias y
gobiernos.
Parece lejano el
momento en que la combinación de grandes déficits fiscales futuros y eventual
menor disposición de los extranjeros a comprar valores de los EE.UU. provoque una baja del dólar y un aumento del
costo del dinero para el financiamiento de la economía de los EE.UU.
Sencillamente por falta de alternativas.
Seguro, liquidez y conocimiento; quizás sea un concepto, antes que astrofísico y absoluto, sencillamente relativo. No es que la economía de los EE.UU. esté bien, es que las demás están mucho peor.
Seguro, liquidez y conocimiento; quizás sea un concepto, antes que astrofísico y absoluto, sencillamente relativo. No es que la economía de los EE.UU. esté bien, es que las demás están mucho peor.
*Economista. Observatorio Económico
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